随着微软、亚马逊周三美股盘后公布财报，华尔街开始将目光投向一个通常不会出现在新闻稿中的指标——"剩余履约义务 "，即云计算公司未来将从多年期合同中确认的销售积压。这个数字正成为衡量 AI 热潮是否过热的新标尺。
自 ChatGPT 发布以来，OpenAI 和 Anthropic 等 AI 公司向云服务商做出了数千亿美元的长期承诺，这些巨额合同正在重塑云计算市场的竞争格局。数据显示，微软新增的订单积压已经超过亚马逊云计算业务 AWS，而谷歌也几乎追平这家市场份额最大的云服务商。
但投资者的担忧也随之而来：这些承诺的销售额能否真正兑现？甲骨文的案例提供了警示——尽管其订单积压因 OpenAI 的 3000 亿美元承诺而飙升 4600 亿美元，但股价却下跌了四分之一，市场质疑这笔生意的盈利能力以及能否全部落地。
美银分析师 Justin Post 表示，订单积压 " 是一个很好的领先指标 "，尤其当它与营收增长方向不一致时，投资者往往会更加关注。市场对这些承诺落地云计算公司财报时的反应，将是判断 AI 泡沫风险的重要信号。
订单积压指标浮出水面
在云计算财报季，投资者通常聚焦于 AWS、微软 Azure 和 Google Cloud Platform 的营收增速。但 " 剩余履约义务 " 这一财务指标正在获得更多关注。
这个数字展示了云服务商未来将从多年期合同中确认的销售额。随着 OpenAI 和 Anthropic 等 AI 公司向云提供商做出巨额长期承诺——这些服务器为其 AI 模型提供算力支撑——订单积压的规模和变化正在揭示 AI 时代的竞争动态变化。
美银分析师 Justin Post 指出，当订单积压与营收增长方向出现背离时，投资者会特别留意这一指标。截至去年 9 月 30 日的数据显示，这个通常不太显眼的指标已经成为理解云计算市场格局转变的关键。
竞争格局正在改写
虽然亚马逊云计算部门开创了按需销售计算基础设施的商业模式，并仍占据最大市场份额，但自 ChatGPT 于 2022 年末发布以来，从新增订单积压的金额来看，亚马逊已落后于排名第二的云服务商微软，甚至略微落后于谷歌。
谷歌此前在云计算市场表现平平，但凭借其尖端 AI 技术已跃升为足以与更大竞争对手抗衡的有力竞争者。Justin Post 称：" 谷歌是一个巨大的成功故事 "，该公司成功吸引 AI 公司付费租用其定制 AI 芯片。
这一动态与亚马逊较慢的增长率一起，解释了投资者去年对 AWS 相对悲观的态度。微软作为 OpenAI 的主要云服务提供商，在订单积压增长上占据优势，而谷歌的异军突起则改写了云计算市场的三足鼎立格局。
数字背后的隐忧
订单积压数据本身存在局限性。每家公司的统计口径略有不同：微软的数字包括企业对其庞大的 Windows 和 Office 业务的承诺，谷歌的指标也包含其生产力套件等其他业务。
更大的风险在于这些现金能否如约兑现。疫情期间，企业曾与云服务商重新谈判合同，将支出推迟到未来年份。如今，来自单一云客户——通常是 OpenAI ——的巨额交易可能单方面推动这一数字大幅波动。
Montclair State University 教授、会计问题通讯作者 Francine McKenna 表示：
" 问题在于，他们报告的这些剩余履约义务中，有多少是遥远未来的业务，可能交付也可能不交付，他们可能确认收入也可能无法确认。"
去年第四季度，更多大额承诺正在涌入。OpenAI 表示将在微软 Azure 上额外支出 2500 亿美元，在 AWS 上支出 380 亿美元。Anthropic 则承诺从 Azure 购买 300 亿美元的算力容量，这是一项投资协议的一部分。
甲骨文的警示
甲骨文的案例为市场敲响了警钟。自 2022 年末以来，该公司的订单积压飙升了 4600 亿美元，几乎完全依赖于 OpenAI 承诺在未来甲骨文数据中心租用空间的 3000 亿美元合同。
但该公司股价却下跌了四分之一，投资者质疑这笔生意是否能够盈利，以及完整的交易能否真正落地。这种市场反应显示出，即便订单积压数字惊人，如果缺乏盈利可见性或执行确定性，投资者仍会用脚投票。
当微软、亚马逊和谷歌的最新承诺体现在各自的订单积压中时，市场的反应将成为衡量投资者对潜在 AI 泡沫担忧程度的重要指标。这些数字不仅反映了 AI 需求的规模，也考验着市场对这场技术革命可持续性的信心。
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